(资料图片仅供参考)

1.供水污水稳步增长，直饮打开新空间，重视管网收集。

2.低估值+高分红+现金流改善，优质水务资产价值重估。2021年建造拐点出现，资本开支下降+运营占比提升带来的经营性现金流增加双向奔赴，自由现金流连续2年大幅改善，自由现金流转正在即，运营资产分红提升空间打开，价值重估开启。

①对标产业定价：鹏鹞环保出售水务资产PB定价1.8倍，公司PB仅1倍（定价日期：2023/3/31）。

②对标海外：美国水业每股派息保持10%稳定增长，分红比例基本维持60%左右，PE（TTM）介于20-40倍且呈向上趋势；1）分红角度：2022年水务运营企业平均分红比例34%，美国水业分红比例58%，截至2023/5/31，洪城环境、首创环保、兴蓉环境、中山公用PE（TTM）处于10倍以下，美国水业PE（TTM）为34倍。水务板块估值存翻倍空间。2）PB/ROE角度：2022年水务运营企业平均ROE为8.29%，美国水业ROE为9.14%，截至2023/5/31水务及水治理板块PB为1.20，美国水业PB（TTM）为2.52，以PB/ROE水平对标海外龙头，水务板块PB有望从当前1.20提至2.29倍。

3.水价新政强化市场机制和回报稳定性，污水顺价改善商业模式。1）供水提价→业绩&现金流双升：水价新政施行，准许收益明确市场化回报，三年调价周期回报确定性增强。截至2021年底，我国36个重点城市第一阶梯终端水价处于2.34～5.23元/立方米之间，平均值约3.44元/立方米，不及发达国家的1/4。2）污水顺价→经营现金流向好：发改委要求健全污水处理收费机制，当前财政对污水处理费负担率近50%，C端顺价有利于经营性现金流改善，提升分红能力。

投资建议：重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，建议关注【重庆水务】【兴蓉环境】【首创环保】【中山公用】等。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期等。

本文源自：券商研报精选

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